上一轮的家电补贴等政策，带动了冰箱彩电洗衣机等产品销售的明显增长，相关上市公司业绩也都取得了显著的增加。正因如此，在此次中央扩大以旧换新政策力度后，家电个股纷纷大涨，市场寄望政策红利能给家电行业销售带来又一次的推升。

　　7月26日，家电指数一改之前的持续下跌，家电ETF大涨超过5%。个股方面，A股涨停的上市公司超过10家，港股全线飘红。随着以旧换新方案的落地，市场给予较高预期。

　　当前，海外出口已经成为相关家电企业的增长极，超预期主要依靠出口的亮眼表现。与之相比，内销虽也有增长，但不及出口的回暖力度。因此，国家支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策的出台，将带动内销需求集中释放。

　　受疫情影响，家电行业大量需更新而未更新的需求没有释放。此时，以旧换新补贴政策的出台，将刺激家电更新需求加速释放。政策细则已经落地，可操作性强。尤其是政策安排下，中央财政负担资金的比例更高，政策执行效果或将更好。

　　真金白银

　　推动家电行业走好的直接诱因，是国家利好政策的落地。7月25日，国家发改委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。文件指出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

　　措施提出，支持地方提升消费品以旧换新能力，包括重点支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。

　　具体到家电行业而言，以旧换新方面，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。

　　补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。

　　3000亿元左右超长期特别国债资金安排中，家电产品与老旧营运货车、新能源公交车及动力电池更新、消费品、汽车等品类换新补贴将获得1500亿元中央资金支持。所涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，其中东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。

　　年初召开的中央财经委员会第四次会议上，消费品以旧换新、设备更新等成为核心议题，并明确支持家电等耐用品的以旧换新。华创证券指出，不同于过去几年促家电消费的政策仅停留在“鼓励”+“有条件地区”等号召性政策，此次会议明确提到了家电以旧换新要坚持中央财政与地方政府联动，统筹支持全链条各环节。

　　也就是说，此次措施的出台，落实了中央相关精神。在海外出口成为相关家电企业主要增长动力之下，补贴落地有望带来内销的反转。

　　复盘

　　市场之所以对中央政策给予热烈反馈，是因为家电的类似政策，曾经实实在在拉动了行业的增长。

　　上一轮大规模家电下乡要追溯到10年前，彼时的背景是应对次贷危机和地产下行等不利因素对耐用消费品造成的消极影响。主要以2008-2013年家电下乡、以旧换新和节能补贴等政策为主。

　　三大政策合计支出补贴金额超1500亿元。其中，家电下乡1000亿元，以旧换新300 亿元，节能补贴223亿元。资金分配上，中央财政负担80%，地方财政负担20%。

　　招商证券指出，在政策所覆盖的5年半间，年均财政支出284亿元，占当时家电行业规模比例约5%，在此期间家电行业市场规模累计增长超过4000亿元，拉动比例约1：2.7。

　　以以旧换新为例，华创证券指出，2009年以旧换新覆盖五大品类，补贴标准为新家电销售的10%并设单件上限，经两轮推广至全国。至2011年补贴结束，以旧换新实现家电销量9248万台，销额达3420亿元，相当于财政资金撬动9.1倍家电销售规模。所实现的拉动销量，占补贴期间家电总销量的20%。

　　自2009年二季度起，空调、冰箱和洗衣机销量增速保持在20%以上，巅峰季度增速分别为79%、92.2%和45.2%。强效驱动家电板块戴维斯双击。上轮家电下乡期尤以2009-2011年为政策密集期，拉动家电板块指数由低位1612点大涨至2011年的6060点，其中估值与业绩双向提振。

　　在政策的强有力驱动下，相关上市公司获益良多。2010年，彼时的美的电器营收取得了60%以上的增长，归母净利润的涨幅更是接近1.3倍。2010-2011年格力电器收入涨幅在40%上下，净利润取得了近一半和20%以上的增长。彼时的海尔电器于2010年营收增长超过80%，盈利涨幅也接近八成，2011年营收和净利润继续保持高增长。

　　与上一次全国范围内的补贴相比，本次包含的产品范围更广，同时补贴力度相较2009年显著加大。因此，市场对家电企业的看好就不足为奇了。

　　展望

　　如前所述，与之前的“鼓励”和部分地区给予补贴不同，本次政策减少了地方政府负担，支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担。若某地区用完中央下达资金额度，超出额度由地方财政支持。2024年12月31日未用完的额度收回中央。

　　申万宏源指出，与上一轮补贴相比，此次政策力度显著加大。首先补贴范围扩大。2009年政策涉及的补贴品类为冰箱、彩电、洗衣机、空调和电脑等5个品类，本次政策在上一轮的基础上，新增了热水器、家用灶具、吸油烟机等3个品类。

　　其次，补贴比例更高。2009年家电下乡政策明确补贴售价13%，节能惠民和以旧换新的补贴力度基本不超过售价的10%。此次政策明确购买2级能效或水效标准的家电产品补贴比例为销售价格的15%，1级标准产品补贴比例将进一步提升至20%，显著超越此前补贴比例。

　　第三，补贴限价放宽。2009年政策中对于各品类补贴上限分别为—电视机400元/台，冰箱(含冰柜)300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台。此次政策单件产品补贴限价为2000元，大幅高于2009年各品类的补贴上限金额。

　　最后，补贴资金中央支持力度更大。2009年政策中央财政负担80%，试点省市财政负担20%。而此次政策明确支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，地方财政的压力将有望减轻。

　　本轮政策要求，截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央，明确了补贴期限。这意味着在2024年下半年，上述受益于补贴的8类高能效家电产品的销售有望得到提升。

　　需要说明的是，3000亿元左右超长期特别国债资金安排中，1500亿元将用于包括家电、新能源汽车和老旧营运货车等在内的6大品类。如果平均分配，家电行业获得的规模约为250亿元。若有倾斜，则有望达到300亿元规模。

　　招商证券表示，上一轮家电下乡等三大政策合计补贴金额超过1500亿元，平均到每年不到300亿元。拉动家电行业规模增量超过4000亿元，拉动系数接近1:3。若本轮家电财政刺激力度超300亿元，拉动系数2-3，则将带动600亿-900亿元的增量需求，对2024下半年家电行业而言，规模贡献幅度不低于15%。

　　海关总署数据显示，2023年，家用电器出口金额为6174.2亿元，同比增长9.9%。2024年上半年家用电器累计出口金额489.8亿美元，同比增长14.8%，出口成为行业的一大亮点。与之相比，内需表现相对平淡。

　　统计局公布的社会消费品零售总额中，2024年上半年，家用电器和音像器材类总额为4487亿元，同比增长3.1%。其中6月总额为1064亿元，同比下降了7.6%，年内首次出现单月负增长。

　　因此，当前推出补贴政策，鼓励内需可谓是恰逢其时。由于明确了年底为补贴截止期限，这意味着带动相关品类内销企稳回升成为大概率事件。补贴落地有望带来内销反转，对冲地产下滑等的不利影响。

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